动力煤期权有望推进贸易模式再升级

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摘要：2020年以来，动力煤市场受到新冠疫情的影响，短短半年之内，供需关系发生多次改变。 春节过后，主产地在新冠疫情的影响下，供应无法及时恢复，而下游开始备货、等待开工，出现

2020年以来，动力煤市场受到新冠疫情的影响，短短半年之内，供需关系发生多次改变。

春节过后，主产地在新冠疫情的影响下，供应无法及时恢复，而下游开始备货、等待开工，出现了供应短缺的局面，供小于求促使动力煤价格急速上涨半个月。

随后，在保供政策的指导下，产地复产加速，供应逐渐恢复，但下游需求迟迟未见起色，加之疫情进一步蔓延，进出口萎缩、原油暴跌，更加拖累国内需求，动力煤价格持续下跌两个月，现货价格从576元/吨下滑至469元/吨，跌幅达107元/吨。

进入5月，水力发电并未发力，再加上江浙一带特高压检修，外来电减少，沿海动力煤需求突然转好，但港口的调入数据受大秦线检修及内蒙古倒查25年等政策影响出现回落。在市场情绪转好的同时价格低位运行，刺激贸易商捂货惜售心理升温，动力煤价格开始跳涨。5月9—22日，仅仅13天时间，港口价格从469元/吨攀升至543元/吨，涨幅达74元/吨，每天的平均涨幅超过7元/吨，这在历史上也是很少见到的。

临近6月，供需格局再次改变。大秦线于5月28日提前检修完毕，运量不再受到限制；全国两会也于5月28日结束；内蒙古煤管票即将重新领取，产量不再成为限制因素。虽然6月发的煤管票由于倒查25年影响，仍然按照核定产能发放，数量偏紧，但至少前半个月的票是够用的。因此，在6月上半月，国内供应有增量基本可以确定。数据显示，北港调入增量在20万吨/天以上。

进口煤仍处于严控状态，主力进口企业普遍反映受到影响，5月的进口数量大幅降低至2200万吨，预计6月难有提升，而7—8月，根据近两年的经验，在保供的环境下，对进口的管制可能略有放松。

需求方面，四川电网锦屏、复龙、宜宾三大特高压换流站年度检修工作于5月下旬圆满结束，同时水电也有所起色，沿海动力煤日耗逐渐回落。以六大电厂为例，从5月下旬的同比增长16%降至6月上半月的同比增长9%。与此同时，北方港锚地船舶数也从170多艘的高位下降至120艘。在下降的过程中，预报船舶数量一直维持在30多艘。如果港口需要维持当前的调出数量，那么锚地船会越来越少。可以预见，后期船舶数量会降至难以维持当前调出量的地步，港口累库速度势必加快。

总的来说，供应出现一个确定性的增长，而需求经过一轮补库后，有所回落。此外，沿海电厂日耗在特高压恢复正常之后，逐渐向往年均值水平靠拢。基本面从供应偏紧向略宽松转变，期现价格小幅回落。

6月中上旬，随着供应的增加和需求的回落，整体供应还是偏宽松的，现货价格处于弱稳状态。6月下旬开始，出现一些新的变化。其一，下游需求正式进入迎峰度夏时间段，整体发电量会抬升至相对偏高的位置，中下游库存补充到什么地步值得关注。而目前，北方港口和沿海电厂的库存仍处于相对中等甚至偏低水平。其二，水电进入正式发力阶段，水电等新能源发电的增量能否跟得上总用电量的增加值得关注。其三，临近月底，内蒙古将面临煤管票用完后被迫停产减产的窘境，月底能否申领额外的煤管票值得关注。其四，进口政策会不会因为迎峰度夏的高需求而出现松动、出口订单能否恢复值得关注。

作为动力煤产业链的生产环节，上游煤炭开采企业原料开采成本相对固定，企业利润的多少主要取决于动力煤销售价格的高低。在稳定经营的生产理念下，企业往往利用动力煤期货工具，通过卖出套期保值的方式锁定生产利润。当动力煤价格下跌时，期货端的盈利能够抵补现货端的损失，而当动力煤价格上涨时，利用期货工具进行卖出套期保值，往往很难获取到超额收益。但是，在动力煤期权上市后，煤炭开采企业针对这一问题将有更多灵活的解决方案。

例如，当前ZC2009价格在540元/吨附近，平值看跌期权价格约为16元/吨（文中期权价格均是利用当前市场参数估算的理论价格），行权价为580元/吨的看涨期权价格约为5元/吨，通过买入动力煤平值看跌期权并卖出高行权价看涨期权，构建熊市风险逆转策略，以替代期货空单，该策略成本为11元/吨。当ZC2009价格下跌时，企业通过期权持仓的盈利来抵补现货端的损失，此时基本实现了下跌行情下的风险管理目标；当ZC2009价格上涨但不超过580元/吨时，企业期权端亏损有限，可以实现从现货市场获取超额收益的目标；当ZC2009价格超过580元/吨时，期权持仓组合会产生亏损，在价格上行背景下，锁定动力煤销售价格。

文章来源：《内蒙古煤炭经济》 网址: http://www.nmgmtjj.cn/zonghexinwen/2020/0714/371.html

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